海宁皮城(002344，股吧):海宁本部二期四楼招租超预期，上调公司盈利预测

　　海宁皮城(002344，股吧)002344批发和零售贸易

　　研究机构：中投证券分析师：樊俊豪撰写日期：2013-06-04

　　公司公告:2013年5月31日，公司对海宁本部二期B座皮装鞋业广场四楼155间商铺，约7495平米(套内面积)进行招租，最终全部招租成功，平均租金水平5353.4元/平米/月，租赁期限2013.9-2014.6，总租金收入4.01亿元，预计将增厚2013年EPS0.08元，增厚2014年EPS0.12元。

　　投资要点:

　　租金水平大超市场预期，原因:①商铺供不应求，拟招租商铺155间，参与投标商户730户；②毛皮服饰2012年销售情况好，发展前景广阔。目前海宁本部除一四期过街天桥(建筑面积2152平米)外，并无专门定位销售毛皮服饰的区域，该楼层定位较为稀缺；③第一年租金包含商铺承租权费(即承租商户未来有权进行一次商铺转让，获取商铺转让收益)，故商户愿意给出高溢价。二期四楼商铺的租金水平高达5353.4元/平米/月，显著高于周边同类同地段商铺约168元/平米/月的租金水平，我们预计其第二个租赁年度租金水平将下降至180元/平米/月。

　　此次招投标租金尽管包含承租权费，但高达5353.4元/平米/月的水平，还是从侧面反映了公司目前各市场的租金水平与市场化租金有较大差距，未来海宁本部市场的租金还有较大提租空间。

　　二期四楼的这种招租模式，我们认为或许代表者公司一种新的租赁模式，这样做的好处:①以承租权费将商铺以近似销售的价格租赁出去，同时商铺所有权仍归公司所有，未来继续可以每年收取租金(可正常提租)；②此种模式也便于对公司目前低于市场租金水平的商铺进行价值重估。

　　未来不排除二期四楼的这种招租模式在海宁其它市场实行的可能。海宁的承租权招租模式，在经过海宁四期、成都市场、海宁一四期过街天桥等项目的不断摸索后，已日趋成熟，未来公司有可能会对海宁的其它已开业市场(如二期市场B座的2、3楼)，按照二期四楼的这种招租模式，对商铺进行价值重估。

　　观点重申:海宁皮城(002344，股吧)①是零售板块里的稀缺品种(受电商冲击小+全国化扩张初期+业绩增长确定、增速快)；②低估值高成长，有望演绎大行情，目前公司2013、2014年PE分别为19.5倍、16倍，相较2013年64％、2014年22％的业绩增速，估值仍偏低；③坚定看好公司的业绩确定性成长逻辑，下跌即买入良机!上调盈利预测及目标价，持续“强烈推荐”:考虑10送10后，我们上调公司2013-2015年EPS至1.03/1.26/1.57元(原为0.95/1.14/1.50元)，海宁皮城(002344，股吧)是我们未来3年最看好的投资标的，自持续推荐以来，公司股价表现优异，坚定看好公司投资价值，上调目标价至26元(对应2014年20倍PE)，“强烈推荐”!

　　风险提示:异地扩张过程中的市场开发风险；经济衰退导致的租金下降

　　宇通客车(600066，股吧):折旧压力不改公司成长

　　宇通客车(600066，股吧)600066汽车和汽车零部件行业

　　研究机构：海通证券(600837，股吧)分析师：赵晨曦，冯梓钦撰写日期：2013-06-04

　　5月宇通客车(600066，股吧)销量同比增长26.9％。5月宇通客车(600066，股吧)销售4910辆，同比增长26.9％，其中大型客车销售2586辆，同比增25.5％，中型客车销售1954辆，同比增22.0％。前5月公司累计销售客车19318辆，同比增9.77％，其中大型客车销量同比增18.4％，中型客车销量同比增5.5％，轻型客车销量同比下滑11.9％。

　　2013年预计公司新增折旧4亿元。2013年是公司产能投放的重要1年，从公司的扩产计划看，2012年初公司5000台专用车项目投产，2012年11月公司节能及新能源车的1万台产能投产，预计2013年3季度节能及新能源车另外2万台的产能也将投产。由于大量的产能投放，我们预计2013年公司将新增折旧4亿元。按照我们的测算，6000辆新增销量可以覆盖该笔折旧费用。

　　LNG客车有望在4Q13出现放量。中国最大的LNG供应商昆仑能源的2012年年报中表示在北京、上海、重庆、广州等中心城市大力发展LNG公交车将成为公司2013年重要的工作任务。由于公交车采购有其自身的季节性特点，我们预计4Q13有望看到LNG公交车的销售放量。虽然2012年公司仅销售1000多辆LNG客车，但我们认为2014年LNG客车有望成为拉动公司销量增长的重要动力。

　　盈利预测和投资建议。2013、2014年随着公司产能的陆续投放，我们预计公司分别实现EPS1.35元和1.66元，同比分别增长10.4％和23.4％。

　　以6月3日收盘价计算，2013、2014年动态PE分别为13倍、10.6倍，维持对其“买入”评级，目标价为20元，对应15倍2013年PE。

　　风险提示:钢价和人工成本大幅上涨导致公司毛利率出现下滑；公司折旧超出预期；公司产能不足导致销量低于预期；行业有新竞争者进入。

　　赛轮股份:增发收购新增业绩承诺，看好公司长期发展

　　赛轮股份601058汽车和汽车零部件行业

　　研究机构：民生证券分析师：刘威撰写日期：2013-06-04

　　一、事件概述

　　赛轮股份发布非公开增发方案修订稿，较上次新增金宇实业控制人的业绩承诺。

　　二、分析与判断

　　预计加拿大福锐特橡胶国际公司13年贡献投资收益近3000万元加拿大福锐特橡胶国际公司是公司12年新收购沈阳和平下属公司，沈阳和平持股48％，根据公司所公布金宇实业1-4月份财报数据，我们简单测算一季度金宇实业贡献投资收益近1200万元，而加拿大福锐特橡胶国际公司贡献约600万。考虑到一季度是轮胎企业淡季，二三季度收入和盈利会环比改善，我们预测福锐特橡胶国际公司13年将贡献投资收益近3000万元。

　　金宇实业原股东作出业绩承诺，锁定盈利底线

　　金宇集团(600201，股吧)作为金宇实业实际控制人，与赛轮股份签订业绩承诺协议，保障金宇实业2013、2014年净利润不低于9，055和9，121万元，如若低于此盈利水平，金宇集团(600201，股吧)则向赛轮股份支付差异补偿金。业绩承诺锁定了金宇实业的盈利底线，我们认为随着整合加快，规模效应将逐步体现，未来公司盈利将有望提升。

　　橡胶价格持续低迷，利好轮胎行业

　　2013年2月份以来，天然橡胶价格已从此前的2.7万元/吨跌至目前1.9万元/吨左右，丁苯橡胶、顺丁橡胶等主要合成橡胶价格也跟随天胶出现下滑。主要原材料价格下跌，轮胎企业盈利将逐步好转，预计二季度毛利率环比回升。

　　巨胎等项目进展顺利

　　公司巨胎项目即将投产，经过试生产等国产，预计在2014、2015年显著放量。

　　二、三、盈利预测与投资建议

　　以公司和金宇高管为股东的煜明投资拟认购此次增发10％以上的份额，也表明管理层对公司未来发展的信心。我们预计公司13-15年EPS分别为0.71、0.95和1.10元，对应目前股价为16、12和10倍，公司并购增长的路线未来有望继续进行，维持此前强烈推荐。

　　三、风险提示:橡胶价格大幅上涨的风险等

　　神州泰岳(300002，股吧):中移动推自有VoIP产品Jego，公司受益融合通信

　　神州泰岳(300002，股吧)300002计算机行业

　　研究机构：国信证券分析师：王念春，程成撰写日期：2013-06-04

　　运营商优势明显。IT产品主要聚焦在应用层，而运营商可以从端到端的角度设计和提供良好的通信服务，这也正是运营商最擅长的。运营商虽然目前在与互联网企业的竞争中处于劣势，但在开展互联网通信应用方面也存在优势，具体表现为:1、号码资源:运营商最核心的资产为号码，通过与手机地址薄的紧密耦合，运营商可引导终端用户使用其互联网融合通信业务。

　　2、网络通道:运营商对于通道的把控能力优于互联网企业，可提供分等级、有QoS保障的通道能力。设想:嵌入在运营商定制或合作的手机中的运营商自己的OTT软件QoS将高于其他第三方软件(如微信)。

　　3、通信质量:目前互联网通信的质量无法与运营商基于语音通道的通信质量相提并论(这一点在最近的四川芦山地震中被充分验证)，后者具有绝对优势。未来这一点或是运营商OTT软件的核心优势。

　　4、对通信业务的理解:对通信业务的深厚理解使运营商可以提供更好的通信业务。

　　总结为:运营商最大的优势是能直接将产品内置到客户端中与SIM卡号绑定，医生在线答疑，会作为一种默认的通讯方式；同时运营商是按照国际标准执行，能解决互联互通的问题；运营商在4G网络会有质量控制的优势，使其优于OTT厂商提供的网络质量。

　　融合通信时代已经来临。融合通信(UnifiedCommunication，简称UC)也常翻译为统一通信。融合通信是指，把计算机技术与传统通信技术融合一体的新通信模式，融合计算机网络与传统通信网络在一个网络平台上，融合通信业务是指基于能够提供包括语音、数据、视频和多媒体业务信息通信技术开展的全业务服务，目前全球主流电信运营商都纷纷地将融合通信业务定位为业务和技术发展的核心方向。运营商从本质上来说推行融合通信举措的背后，是不满“被管道化”尴尬境地，希冀参与未来移动互联网更多利益分成的构想。

　　中移动终于出手了。中移动正式推出自己的VoIP产品符合我们在5月7日发布的深度报告《神州泰岳(300002，股吧):融合通信时代运营商的重要助手》中的推断，强势运营商不甘心沦为管道，希冀参与未来移动互联网更多利益分成的构想必将推出自有的OTT或VoIP产品来应对互联网产品的冲击。Jego的推出可以直面Skype等产品的竞争，或许运营商的产品不足以把既有的VoIP厂商从市场中完全赶出去，但依靠质量控制等方面的优势，运营商运营此类的产品必将有其市场份额，所以4G时代强势的运营商不会沦为一个纯管道。话音服务的市场面临OTT厂商的冲击，的确可能不像以前那么大，无法继续保持绝对垄断的地位，但市场份额是一定会有的。融合通信将会作为一个默认的服务提供给用户，而且运营商现在也在制定一系列的标准(RCS，GSMA)，也是为了在4G时代的富媒体通讯能够互联互通。

　　飞信仍将被重视。中国移动要想在互联网时代有所斩获，必须要有自己的产品，而作为已经为其投入数十亿元、已有近亿活跃用户的飞信，具有这样的基础，不可能被抛弃。中移动在2013年4月份已经将飞信外包的固有模式转换成招标方式，业界普遍预期中移动将要打造“大飞信”业务，我们认为中移动可以凭借其号码资源优势，逐步实现全网用户默认开通飞信业务，包括可能将灵犀(中移动与科大讯飞(002230，股吧)合作推出的智能语音产品)、VOIP及前期的飞聊等产品整合在一起，使新型的通讯产品能够真正成为应对OTT竞争的融合通信产品，所以不管从被动还是主动方面来讲，中移动只能越来越重视飞信。

　　神州泰岳(300002，股吧)业绩确定性高，安全边际高，维持“推荐”评级。

　　公司2013年一季度净利润已经确认增长73％，除了去年同期基数稍低的原因之外，营业收入增长的主要原因是公司运维管理业务确认收入增幅较大，报告期内运维管理业务营业收入为1.57亿元，同比增长101.60％。当前公司运维业务在手订单数额较大，是公司业绩中短期业绩的重要保障。

　　香雪制药:脑瘤新药获IND批准，产品储备再添新丁

　　香雪制药300147医药生物

　　研究机构：广发证券(000776，股吧)分析师：张其立，贺菊颖撰写日期：2013-06-04

　　核心观点:

　　公司公告称与Kinex合作的脑瘤新药KX02获得IND批准

　　公司与Kinex公司合作的KX02项目获得FDA的IND批准。Kinex公司将按要求完成相关工作，并按计划在美国开始启动KX02项目的一期临床研究工作。Kinex公司申请的关于“治疗细胞增殖紊乱的化合物和方法”的基础专利获得中国专利局的授权，其保护范围包括了KX02的分子结构及其在治疗细胞增殖紊乱、特别是在脑肿瘤治疗领域方面的应用。

　　KX02是可透过血脑屏障的高效脑瘤用药，预计2018年获批

　　KX02项目的KX2―361是一种亲脂性、能通过血脑屏障和作用机理清晰的抗肿瘤化合物，能有效抑制恶性神经胶质瘤细胞，有可能研发成为脑肿瘤治疗有效的创新药物，作为多靶向药物，疗效优于现有药物，我们预计2018年有望获批。同类药物默沙东的替莫唑胺全球销售额超过10亿美元，如果KX02获批，未来销售值得预期，公司拥有该项目在大中华区及新加坡的专利权及产品销售权。

　　抗病毒、橘红、板蓝根颗粒都将快速增长，小儿化食潜力较大

　　①公司主导产品抗病毒口服液2012年销售收入4.35亿元，我们预计13、14年受益于省外扩张，OTC渠道18支装逐步替换12支装，预计增速30％以上。②公司橘红痰咳液12年销售收入0.86亿元，作为治疗寒咳的特效药，去年下半年以来影响全国的雾霾天气有效刺激了橘红的需求，预计13年有望增长50％。③板蓝根颗粒虽然竞争厂家较多，受禽流感事件影响，预计全年增速可达100％。④小儿化食口服液12年销售仅300万左右，作为新进国家基药目录的独家品种，随着新版基药执行，预计今年销售上千万元，明年预计超过5千万元。

　　我们预测13-15年业绩分别为0.55元/股、0.80元/股、1.08元/股

　　公司现有主业将形成“抗病毒+橘红+小儿化食”三轮驱动的良性发展局面，潜力业务九极生物直销牌照2013年有望获得，募投项目中药饮片今年投产，收购沪谯药业后中药饮片业务实现华东地区布点。我们预计公司13/14/15年EPS至0.55/0.80/1.08元(2012年EPS为0.36元)，目前股价24.51元，对应PE44/31/23倍，维持“买入”评级。

　　风险提示

　　KX02等新药研发风险、抗病毒口服液与橘红省外拓展不成功的风险。

　　科华生物(002022，股吧):公司经营拐点已现，未来有望重拾高速增长

　　科华生物(002022，股吧)002022医药生物

　　研究机构：瑞银证券分析师：季序我撰写日期：2013-06-04

　　公司经营拐点已现

　　公司一季度收入、净利润分别同比增长18％和33％，我们认为经营拐点已现。生化试剂业务同比增长约25％；酶免试剂国内销售基本与去年同期持平，而出口业务确认收入1000万左右，复苏趋势确立。公司于12年底更换管理层，我们认为公司经营有望显著改善，未来2-3年将重拾高速成长。

　　产品结构调整，迎来新的发展契机

　　由于酶免业务自08年收入开始下滑，公司近年增长乏力。但得益于公司对研发持续投入，产品结构已有明显改善:生化检测试剂品种不断丰富，12年成为公司最大业务；核酸试剂进入成长期；高端化学发光试剂有望于年底获批上市。我们认为结合公司经营层面的改善，公司在未来3年有望高速成长。

　　医疗体制改革，利好检测试剂

　　我们认为检测行业有望受益于医疗体制改革，医院检测服务实现“量价齐升”:1)政府控制“药占比”；2)药品价格的不断下降，导致药品的盈利能力减弱；3)部分医疗机构实施“药品零差价”。以上三点都会使得医疗机构有动力通过提高医疗服务的价格和增加检查数量来弥补收入下降。我们相信随着医疗机构对检测检验的投入，公司作为国内龙头企业将显著受益。

　　估值:目标价上调至18.5元，上调至“买入”评级

　　我们判断公司经营向好，故上调13-15年收入预测，并相应上调预测EPS至0.61/0.74/0.94元(原0.58/0.70/0.74元)。公司化学发光产品与POCT产品上市，将补充高端产品线，我们看好其市场潜力很大，由此上调了公司的长期盈利预测，根据瑞银VCAM(WACC8.5％)得到新目标价18.5元，对应13年PE30倍。我们上调评级至“买入”。

　　贵州茅台(600519，股吧):预计三季度开始计划外放量增长超预期

　　贵州茅台(600519，股吧)600519食品饮料行业

　　研究机构：光大证券(601788，股吧)分析师：邢庭志撰写日期：2013-06-04

　　5月底50个经销商调研显示茅台团购价稳定上升，库存全面下降:

　　1、5月底茅台团购价格基本在950元以上，小商基本在1000元左右。

　　2、库存全面下降到15天左右，大商库存(10-20吨年度计划)首次明确下降，销量增速明显提升。截至5月底，经销商剩余库存在50箱以下。

　　3、经销商基本不依赖批发，全面以团购零售直销模式为主导，民营企业和个人为核心，放量增长可持续，政府及相关单位贡献可以忽略。

　　茅台的计划外销量有望从第三季度开始全面启动的三大条件已经具备:

　　1、95％以上的经销商预期茅台短期价格维持在1000-1200元左右，迫切希望能够通过销量提升实现自身盈利提升，并长期预期利差稳定。

　　2、当前淡季价格反映了茅台底部需求，预计到9月份茅台的礼品性需求逐步跟进，茅台增速将提升，茅台价格达到1050元左右是大概率事件。

　　3、茅台当前面临着放量提升份额、早日完成千亿目标的机遇，同时也有防止茅台价格高涨、放量消化产能提升固定资产投资价值的压力，所以我们判断茅台从三季度开始放开999元的计划外销量投放。

　　料三季度开始茅台销量恢复增长，打压政策经过3个季度基本消化完毕:

　　1、茅台的基本面进一步好转，政府消费断崖下降影响基本消化，茅台正在进入一片高端蓝海市场。

　　2、保守估计高度茅台全年销量较2012年增670吨，增幅5％，假设1/3的茅台经销商实现计划外1吨增量。

　　3、考虑到高端档次需求和民酒转型，2014年茅台的零售价格预期稳定在1100-1200元，茅台的出厂价预期上调8％至884元，量价稳定提升。

　　上调2013年EPS至15.82元，维持“买入”评级:

　　上调2013年EPS至15.82元，维持20XPE估值，短期目标价295元，继续维持“买入”评级。

　　风险提示:

　　如果富裕阶层收入和投资出现大幅度滑坡，那么茅台价格压力加大。

　　福星晓程:降线损项目进度有所提升，业绩将在未来陆续体现

　　福星晓程300139电子行业

　　研究机构：东兴证券分析师：郭琪撰写日期：2013-06-03

　　结论:公司在保证国内业务稳定增长的同时，把更多的精力投入到海外市场的拓展，海外项目的前期投入较大，项目收益会随着项目实施情况逐步体现。由于海外项目具有一定的不确定因素，我们建议投资者关注项目的实施进度，并据此作为投资的时点。我们预计公司2013年-2015年的营业收入分别为3.09亿元、5.30亿元7.01亿元，净利润分别为0.99亿元、1.59亿元和2.06亿元，每股收益分别为0.91元、1.45元和1.88元，对应的PE为31倍、19倍和15倍，维持“推荐”投资评级。

　　雅戈尔(600177，股吧):地产业绩构筑一定安全边际，服装弱复苏

　　雅戈尔(600177，股吧)600177纺织和服饰行业

　　研究机构：东兴证券分析师：谭可撰写日期：2013-06-03

　　事件:

　　近日与公司管理层就公司战略、经营等情况进行沟通。发展方向以及今后经营的重点与公司高层进行了交流。

　　观点:

　　1.休闲服饰销售情况好于衬衫和西服

　　从近期销售情况来看，休闲服饰和衬衫均有20％以上的增长，从整体来看，休闲服饰的增长情况好于衬衫，好于占比最大的西服，西服的销售占比在三分之一左右。团购销售额有所下降，其中大团购的下降幅度大于小团购。今年的销售目标是15％的增长，但从目前来看，在外围环境复苏尚未确定的背景下，基本处于平衡状态。

　　2.4月12号雅戈尔(600177，股吧)正式上线天猫，网购销售额200多万元

　　公司对于网购的理解是认为多了一条渠道来补充，公司将网店做成新产品发布的平台，未来将会专门特质一批价格比较低的产品放在网上卖。物流配送方面，目前是委托第三方来做的，未来打算充分利用现有渠道的优势，线上线下相结合。

　　3.年初至今，门店新增净额50家，渠道外延速度放缓

　　今年外延速度保持在10％几，预计新开门店250家，相对去年开店速度放缓(去年净增303家)，以自营和商场为主。开始注重坪效，减少折扣的比重和打折促销的力度。未来希望团购和特许加盟的收入占比能够达到30％。公司关闭门店的指标是:主动三年培育期内都无法实现的门店，另外还有续租和拆迁等被动关闭的门店。但对于一些具有战略意义的特殊位子的大店给予特俗照顾。

　　4.五个子品牌均衡发展，目前HSM/GY品牌发展较快

　　公司对于五个子品牌的培养没有特别的侧重，保持均衡发展的态度，从去年的营业收入来看，HSM和GY均达到了1亿元左右的收入，汉麻世家、CEO、MAYOR营收均在2000-3000万元之间。汉麻世家与宜科科技(002036，股吧)合作，但在产品的技术研究开发上还是由公司来做的，宜科科技(002036，股吧)主要提供原材料。汉麻产品的价格偏高，市场的培育期要长一点，从目前的情况来看，汉麻产品还是比较受欢迎的。

　　5.股权投资浮盈25亿元左右

　　初始投资成本为67.15亿元，当前市值为91.77亿元，浮动盈亏24.62亿元。

　　结论:

　　雅戈尔(600177，股吧)品牌服装作为“衬衫国家标准”的制定者，已然从综合实力的竞争中率先跃上新一级台阶。近两年来，面对国内产能过剩和消费需求增长放缓的市场形式，雅戈尔(600177，股吧)提出打造“时尚雅戈尔(600177，股吧)、科技雅戈尔(600177，股吧)、文化雅戈尔(600177，股吧)”的战略目标，坚持稳步提升品牌整体形象的方针不动摇，通过深化产品协同开发、加大销售渠道投入、细化市场营销工作，保持了稳定增长的良好势头。

　　我们预计公司2013-2015年EPS分别为0.89、1.08和1.28元，对应动态PE分别为8.47、6.98和5.89倍。

　　维持“推荐”评级。

　　风险提示:

　　股权投资收入出现大幅亏损；

　　房地产预售情况不理想。

　　洲明科技:LED照明景气确定，产能突破瓶颈限制

　　洲明科技300232电子行业

　　研究机构：国泰君安证券分析师：熊俊撰写日期：2013-06-03

　　本报告导读:消费者认可度提升使得国内LED照明需求全面启动。13年公司照明产能预计扩张6倍，受益于政策加速和渠道扩张，业绩弹性大。首次覆盖予以增持评级，目标18元。

　　投资要点:

　　LED牌效应；而现在LED照明产品质量被国内大厂攻克的事实已获得消费者与海外大厂的认同，认可度提升已使国内LED照明市场需求全面启动。LED照明行业中具备规模优势与渠道优势的企业将最受益。

　　公司LED照明产能突破场地限制。公司坪山基地建设完成后，我们预计13年公司照明产能扩产6倍，产能规模能够达到3-4亿的规模。

　　根据我们产业链调研的情况，随着LED照明行业景气度提升，下游企业普遍满产，订单饱和。我们认为公司随时可以根据市场需求进一步增加产能。

　　公司LED销售渠道积极扩张。批零渠道已完成第一批省级代理商招商，省级代理扩张至300家，第二批招商正在推进；OEM与日本松下等国际大厂合作，我们预计公司未来有机会切入更多一线大厂供应链；电商渠道将在13年上线。

　　受益于广东省和中央LED照明扶持政加速。13年，广东LED路灯需求增长近200％至110万盏，我们认为公司拿到广东户外照明订单的概率较大；公司是三部委LED照明推广项目中标产品最多的企业之一，累计的中标金额约为8000多万元。

　　我们看好13年公司照明业务放量带来的业绩弹性，首次覆盖予以增持评级，目标价18元，对应13年29倍PE。我们预期公司13-15年销售收入分别为10.64/14.68/18.79亿；归属于母公司所有者的净利润分别为0.63/0.84/1.05亿；对应EPS分别为0.62/0.83/1.04元。

　　股价催化因素:LED照明大厂产业链渗透率显著提升；中央及地方补贴细则出台；公司进入核心大客户产业链。

　　荣盛发展(002146，股吧):步入新一轮高速扩张期，成长性突出

　　荣盛发展(002146，股吧)002146房地产业

　　研究机构：中投证券分析师：李少明撰写日期：2013-06-03

　　我们近期调研了荣盛发展(002146，股吧)，与公司董秘进行了沟通交流。

　　投资要点:

　　高周转，销售持续强劲增长。新开工高增长推动可售货量高增长，剔除部分无效库存，预计今年有效可售货量410亿元(+58％)，其中新推货值约360亿元；今年以来三线城市成交明显好转，公司新推项目在小幅提价的情况下当月去化多数在6成左右，好于去年同期水平；我们保守预计公司今年签约销售260亿元(+44％)，对应略超6成的去化水平，存在较大超预期可能；若去化水平接近7成，销售有望达到280亿元(+56％)；另外考虑到今年1-4月新获取项目年内也有望上市，实际新推盘量可能高于我们预期。

　　“售价小幅回升+成本稳定”，利润率有望企稳。受益于三线城市去库存化，预计公司全年销售均价有望小幅上涨5％-10％；虽然受2011年底-2012年降价影响，年初账面约130亿元的预收款毛利率相对较低，但考虑到今年售价回升的积极影响，预计今年毛利率下滑有限，仍将维持在35.5％左右，明年开始有望保持稳定。

　　高杠杆，对资金成本下降敏感度高。公司采取刚好、及时的资金管理策略，资金“紧平衡”。受益于流动性环境的改善，预计今年全年综合资金成本将至少下降1个百分点，我们测算将节省财务成本1.35亿元，相当于去年三费总和的16％。

　　步入新一轮高速扩张期，跨区域布局在二线地产商中遥遥领先，对已覆盖区域的深耕足以支撑公司长期发展。2013年公司计划以不少于100亿元(+54％)的资金，购置建面不超过650万方的项目土地；公司目前未结面积2045万方，未售面积1820万方，可支撑未来3年销售面积40％以上的复合增长；已进入9省17个二三线城市，包括环渤海、长三角和京哈、京沪、京广、沪汉蓉高铁沿线，布局边界基本覆盖了整个中东部，为下一步在已覆盖区域更密集布点奠定良好基础。

　　沈阳储备占比约20％，我们认为沈阳住宅用地供应偏多的状况在逐步改善，且公司在沈阳的销售表现明显好于区域平均水平，因此区域风险可控。

　　预计13-15年EPS1.53/2.04元/2.65元，复合增速32％，PE10/8/6倍，RNAV14.70元。公司已步入新一轮高速扩张发展期，竞争优势明显，长期成长性突出，股权激励正面促进效应持续显现，高杠杆、高增长应给予高估值，未来12个月目标价20元，对应13年13倍PE，14年10倍PE，首次给予“推荐”评级。近期累计涨幅已较多，短期内股价可能存在调整压力，建议逢低买入。

　　风险提示:高杠杆的财务风险；经济下滑超预期导致二三线城市住宅购买力下降；二三线结构分化可能加剧，新进入城市选择难度相对较大；资源过于集中于沈阳的区域风险。

　　江铃汽车(000550，股吧):多款产品在研，继续丰富产品线

　　江铃汽车(000550，股吧)000550汽车和汽车零部件行业

　　研究机构：平安证券分析师：彭勇，余兵，王德安撰写日期：2013-06-03

　　事项:

　　近日我们调研了江铃汽车(000550，股吧)，就公司经营情况、产品开发等与相关人员进行了交流。

　　平安观点:

　　新产品研发有序推进，未来产品线将更加丰富。目前公司正在研发的车型多达11款，车型有现有车型改款升级，也有全新开发或引进车型，涵盖重卡、中卡、轻卡(含皮卡)、SUV、MPV等车型，未来公司产品线将更加丰富。公司现有4款轻卡(顺达、凯运、凯锐、凯威)、2款皮卡(宝典、域虎)、2款轻客(VE83、V348)和1款SUV(驭胜)，未来公司现有的轻卡、SUV车型将更齐全，并新增MPV、重卡和中卡车型，未来公司产品线将包括重卡、中卡、轻卡(含皮卡)、轻客、SUV和MPV等。公司正在研发的重量级车型有:从福特引进的一款中大型SUV(J08)和一款MPV(新一代全顺、J09)、自主研发的紧凑型SUV(N330)、全新轻卡(N800)。除整车研发外，公司还有多款发动机在研发，有福特2.2升柴油发动机改2.0升、自主研发的汽油柴油机、一款直喷增压汽油发动机，未来公司发动机将更加丰富(目前仅有2款柴油机，JX4D24和JX493)，有多达4款轻型柴油发动机、1款重型柴油机、2-3款汽油发动机，涵盖汽油、柴油。发动机产品丰富将有助于公司丰富整车产品，满足客户不同需求。现有车型改款升级产品将主要集中在2013-2014年上市，全新车型大多集中在2015年上市。

　　引进的福特车型将对公司未来产生重大影响。目前公司产品除全顺(Transit)轻客是引进福特技术外，其它车型均为原有五十铃技术升级或自主研发产品，全顺轻客也是公司盈利能力最强的产品。未来公司还将引进一款福特中大型SUV(J09)和全新一代全顺(J09，一款MPV)，福特SUV产品将大幅提升公司SUV的竞争力，新一代全顺可以与现有全顺结合，继续提升商务车和高端物流车市场份额，并有望进入家用MPV市场。这两款产品均有望配备福特Puma系列柴油发动机和公司在研的汽油发动机，更好的满足消费者多样化需求。

　　小蓝基地投产，为新车型储备产能，但短期有折旧压力。公司小蓝基地(设计产能20万辆/年，最大产能30万辆/年)即将投产，公司产能将由现有23万辆/年左右，扩展至50万辆/年左右。现有全顺生产线将迁至小蓝基地，未来投产的全新车型也将在小蓝基地投产，现有车型及升级改型车型将继续留在现有基地生产。小蓝基地总投资21.3亿元，预计投产后每年新增折旧约为1-1.5亿元，短期内对公司业绩有所压力。

　　盈利预测及投资建议。我们维持公司盈利预测，预计2013-2015年每股收益分别为2.01元、2.21元和2.61元。考虑到公司多款新车型正在研发，并在未来2-3年内陆续上市，公司业绩将会逐步改善，并且公司2013年动态PE仅8.7倍，维持“推荐”评级。

　　风险提示:1)中小企业景气度恢复低于预期；2)研发产品销量低于预期；3)重卡业务亏损扩大。

　　中国南车(601766，股吧):铁路改革稳中有快，动车组招标重启在即

　　中国南车(601766，股吧)601766汽车和汽车零部件行业

　　研究机构：民生证券分析师：刘利撰写日期：2013-06-03

　　一、事件概述

　　中国南车(601766，股吧)于5月31日下午召开股东大会并与投资者交流。铁路改革如期进行，聚焦三大领域:融资、招投标、货运，由于铁路改革的长期性、艰巨性和复杂性，对铁路板块的影响尚难评估，短期关注事件性催化机会:动车组招标有望6月重启、铁路改革的进度和力度作为本届政府机构改革的着力点存在超预期可能。我们维持“谨慎推荐”的投资评级，预计13、14年EPS分别为0.33、0.36元，13年合理估值区间为5.0-5.5元。

　　二、分析与判断

　　在手订单约800亿元，海外业务、城轨交通、新业务三分天下

　　公司目前在手订单约800亿元，海外业务、城轨交通、新业务三分天下，海外业务和城轨车辆均呈现较快的增速，新业务(包括:零部件总采购、物流、融资租赁)由于空间大，发展也较快。目前暂无动车组订单。

　　预计今年动车组交付180列，其中南车交付80列

　　今年铁总预计将有18条新线路通车，我们根据历年平均密度0.077辆/公里测算，13年的动车组需求约为268列(见表2、表3)，较去年南北车总计交付153列相比增加了75％，但我们估计目前存量动车组约有20％的闲置率，假设其中50％得到有效利用，那么13年新增动车组需求将为180列左右，去年南车:北车动车组占比68:85，我们预计今年南车将交付80列。

　　据非官方消息报道，中国铁路总公司已经完成动车招标的相关流程。招标可能将于6月份进行。中国北车(601299，股吧)有望获得40列动车订单。中国南车(601766，股吧)获得的动车组订单也不少于中国北车(601299，股吧)。目前，两家公司已经启动生产线预先生产新订单。

　　城轨车辆将成为未来的投资重点，但对南北车盈利影响有限

　　城轨车辆增速乐观，目前公司城轨车辆订单饱满。地方政府态度积极，我国已经批准了36个城市的线网和建设规划，并且批准了其中的28个城市部分项目的可行性研究报告，“十二五”期间建设资金超过万亿，地方政府对于城市轨道交通的融资问题做了一些新的尝试，比如BT或者BOT总包，项目交工后用运营收入偿还投资资金。10、11、12年城轨车辆占营收比例分别为11.08％、10.23％、8.83％，且城轨车辆市场竞争激烈毛利较低，因此，虽然城轨车辆将对公司盈利产生积极影响，但影响有限。

　　短期货车降价为小概率事件，长期尚待铁总定调

　　由于此前民营企业济南东方以最低价中标2800辆铁路货车引发货车降价的猜想，对于货车招标的评标标准正在铁总的讨论中，尚无定论，一方面铁总要求铁路货车招标公正透明，采取最低价中标，这将导致货车存在降价趋势；另一方面地方

　　路局恐因低价竞争造成质量不佳，应兼顾安全和效率，从目前的改革进度看，货车降价短期发生的几率较小。

　　海外市场处在高速增长期，预计15年将占总收入的15％

　　公司海外出口11年和12年占总营业收入比例分别为7.59％、9.42％，增速分别为161.2％和38.95％，预计15年海外业务占比将达到15％。按照公司国际化经营和跨行业发展的经营战略，公司已经在土耳其、印度、南非等地建有海外公司，还将在乌兹别克斯坦、中东等地建立子公司，目前正在接洽美国沙漠快线项目和进入泰国市场。公司产品在国际市场上主要有以下两方面优势:第一，价格优势，较国际价格低20％-30％；第二，服务优势，及时高效的售后服务网络。

　　铁道部改革聚焦三大领域:融资、招投标、货运

　　目前铁路改革聚焦三大领域:融资体系、招投标体系和货运体系，总体看，一方面市场化后铁路车辆的利用率将得到提升，价格更加市场化，对新增需求和盈利产生一定影响，另一方面，市场化后铁路投资主体多元化，由于我国的铁路密度(我国0.56公里/万人)仍低于发达国家(美国5.55公里/万人，日本1.59公里/万人)，高速铁路和轨道交通需求将进一步释放。长期看有利有弊，尚难评估。

　　(1)铁总13年一季报显示总负债2.84万亿，一季度净亏损68.8亿元，资产负债率攀升至62.3％，铁总仍将高负债运转，融资问题成为铁总的重中之重，3月17日李克强总理在答记者问的时候也曾指出:推动民营资本顺利有效地进入金融、能源、铁路等领域，还要对社会领域的相关改革进行推进，促进社会的纵向流动。表现了政府对引入民营资本的决心，但由于铁路投资金额大、周期长等特点，相关配套的融资措施须进一步细化，否则很难对民资构成吸引力。

　　(2)招投标权利下方，原铁道部对动车组、货车、机车、客车进行统一采购招标，目前铁总的思路是将招投标权利下方，一方面使得招投标更加公开和透明，杜绝灰色地带；另一方面地方铁路局主导招标将使得铁路车辆更加物尽其用，有利于调动闲置车辆，充分利用已有车辆，按需采购。目前铁总已经采取一些措施，派专家团对各地方路局招标评标工作进行指导培训，为招标权的下方做准备。

　　(3)大刀阔斧的进行货运体系改革，货运运输增长乏力主要受到大宗货物运输(尤其是煤炭)疲弱的影响，铁路工作会议制定了多项货运增长计划，其中包括大力实施货运组织改革，推动铁路全方位走向市场，以及大三线货运倍增计划。虽然货运今年2月20日已经提价了13％，但由于货运仅占铁总收入的四分之一，因此对铁总的收益贡献十分有限，后续的提价空间也有限，我们认为货运运价短期内不会出现明显变动。

　　三、股价催化剂及风险提示

　　风险提示:铁路基建投资、设备采购不确定性风险；中短期业绩不达预期的风险。

　　四、盈利预测与投资建议

　　由于铁路改革的长期性、艰巨性和复杂性，对铁路板块的长期影响尚难评估，短期关注事件性催化机会:动车组招标有望6月重启、铁路改革的进度和力度作为本届政府机构改革的着力点存在超预期可能。我们维持“谨慎推荐”的投资评级，预计13、14年EPS分别为0.33、0.36元，13年合理估值区间为5.0-5.5元。

　　栖霞建设(600533，股吧):受益城镇化和销售回升，加快项目周转

　　栖霞建设(600533，股吧)600533房地产业

　　研究机构：海通证券(600837，股吧)分析师：涂力磊，谢盐撰写日期：2013-06-03

　　投资建议:公司商品房、保障房和一级开发项目权益建面合计382万平(其中保障房权益建面137.5万平)。近年来，公司加快了项目开发和去化进度；同时公司增持汇锦小贷公司至93.5％、参股河北银行，循主业积极投资PE项目。今年公司提升新开工和竣工量，而年报16亿元待结资源将确保今年公司业绩保持较快增长。公司曾公告将择机减持棕榈园林，这将增厚公司投资收益。我们预计公司2013、2014年EPS分别是0.37和0.45元，对应RNAV是6.48元。截至6月3日，公司收盘于3.76元，对应2013、2014年PE分别为10.16倍和8.36倍。公司管理层改善预期高、未来业绩有较强增长潜力，将RNAV打8折作为目标价，对应5.18元，维持“增持”评级。

　　蓝丰生化:多菌灵价格底部回升，杀菌剂龙头受益

　　蓝丰生化002513基础化工业

　　研究机构：中信建投证券分析师：梁斌撰写日期：2013-06-03

　　调研目的

　　我们对蓝丰生化进行了调研，与公司管理层就多菌灵及农药行业运行态势、公司未来经营方略和长期发展规划等问题进行了探讨。

　　调研结论

　　多菌灵价格底部回升，下半年景气上行

　　公司是杀菌剂行业龙头，杀菌剂收入占主营业务收入的40％左右，多菌灵是杀菌剂的主流产品，目前全球产能6万吨，均分布在中国，其中公司多菌灵产能2万吨。目前全球多菌灵需求量约为4万吨，其中国内需求量在1万吨左右，海外需求3万吨左右；巴西、印度、阿根廷为主要的多菌灵进口国。12年，受可口可乐“果粒橙”事件以及印度干旱的影响，巴西、印度从国内进口的多菌灵数量锐减，其中巴西对多菌灵的采购量由11年的1.3万吨减半至0.6万吨，同时受国内企业多菌灵新产能投放及低价竞争策略影响，国内多菌灵价格走低，全年价格2.6~2.9万/吨徘徊。

　　今年以来，受环保趋严的政策影响，部分多菌灵生产企业停产，导致多菌灵供给偏紧，多菌灵价格已从底部回升，最近多菌灵企业主流报价回升到3.4-3.5万元/吨。多菌灵作为传统的杀菌剂品种，经过多年使用，没有明显的抗药性，且价格低廉，防治效果好，性价比较高，可以防治多种农作物、林木和果蔬的真菌病害及果蔬的保鲜与贮存。虽然12年巴西、印度进口多菌灵较少，但我们认为下游的刚需仍然存在，13年存在库存回补的要求；而下半年一般是多菌灵的出口旺季，我们认为，随着环保趋严、出口旺季的到来，多菌灵价格将有走强趋势。

　　另外，公司其他杀菌剂产品甲基硫菌灵和苯菌灵产能分别为8000吨和2500吨。甲基硫菌灵开工率在60~70％，1/3用于国内销售，2/3用于出口，毛利率在15％以上；苯菌灵作为杀菌剂的高端产品，主要用于出口，毛利率在25％以上。从我们调研了解到的情况来看，公司杀菌剂产品的整体盈利能力要好于去年。

　　受印度停产影响，乙酰甲胺磷走俏

　　乙酰甲胺磷作为一种高效、广谱、低毒的长效杀虫剂，是取代高毒、高残留农药的理想品种之一，全球仅有中国和印度生产。乙酰甲胺磷国内用量不大，主要用于出口，目前印度因为环保问题停产，国内部分企业也因为环保问题生产受限，产品价格触底回升，目前乙酰甲胺磷价格为3.4万/吨。随着下半年出口旺季的到来，我们预计乙酰甲胺磷供求将偏紧，价格也将逐渐走高。产销数据也说明行业供需关系在好转，12年一季度乙酰甲胺磷产量5071吨，销量却只有1630吨，13年一季度产量4682吨，销量2937吨的数据来看，今年一季度相比于去年一季度产能过剩的现象有所缓解。公司是目前少有的可生产乙酰甲胺磷的企业之一，产能0.8万吨，按现在的价格来看，乙酰甲胺磷盈利非常可观。我们认为，随着乙酰甲胺磷价格上涨，公司将因此受益。

　　其他产品订单良好，不断拓展国际合作空间

　　公司其他杀虫剂产品，如菊酯类、克百威主要给FMC公司代工，而克百威下游衍生品丁硫、丙硫主要也是和国外农药企业合作；中间体，主要是光气的系列产品，盈利能力可观，12年平均毛利率达40％；除公司自用外，大部分外销。

　　宁夏项目进展顺利，环保优势明显

　　公司宁夏项目一期工程进展顺利，1万吨邻苯二胺目前已经顺利投产，0.5万吨3，4-二氯苯胺将于6月份投产，1.5万吨3，3-二氯联苯胺盐酸盐今年6月份开始设备安装，预计10月份投产。公司宁夏项目处于沙漠地区，气候干燥，水分年蒸发量大，公司充分发挥当地的自然优势降低环保成本；公司可将工业浓废水进入氧化塘蒸发处理，然后再将其他稀废水将排入园区污水处理厂进行集中处理，经过专业污水处理达到国家排污要求，这样环保处理成本低，环保优势明显。随着公司宁夏项目的顺利推进，未来公司其他农药、精细化工等产品也有向西部转移的趋势。此举可以大大降低公司的环保成本，突破本部发展的环保瓶颈。

　　业绩低点即将过去，下半年增长可期，增持评级

　　受公司产品市场竞争激烈，毛利率下降；公司研发支出增加，利息支出增加，导致管理费用及财务费用均增加的影响，公司预计1~6月份净利润下滑0~50％。我们认为随着环保政策趋严，未来多菌灵产品供给将会受到限制，加上下半年国外多菌灵产品存在补库存需求，我们预计下半年多菌灵价格将走强，公司下半年的业绩将好于上半年；我们预计公司13~14年EPS0.31、0.59元，考虑到产品价格底部回升的概率较大，首次给予增持评级。

　　北京银行(601169，股吧):开发小贷工厂，特色金融势头良好

　　北京银行(601169，股吧)601169银行和金融服务

　　研究机构：宏源证券(000562，股吧)分析师：张继袖撰写日期：2013-06-03

　　特色金融发展态势良好。一季度末累计发放文化金融创意贷3000余笔，500余亿。科技金融贷款余额350亿。2012年北京银行(601169，股吧)发布《科技金融三年发展规划》，预计未来3年新增贷款1000亿。绿色贷款余额70余亿。近期与IFC签署第三期CHUEE(中国节能减排融资项目)合作协议，与中国节能协会节能服务产业委员会签订战略合作，为emca会员提供意向性授信100亿。

　　立足中小企业发展小贷工厂。2012年末，中小企业贷款余额1908.3亿，同比增加379.4亿，增速24.8％。2013年一季末，贷款余额2053.8亿，首次突破2000亿。2009年在中关村分行海淀园支行成立中小微信贷工厂作为专营支行，截至2013年4月末，贷款余额32.5亿，不良率0。贷款利率水平15.67％，而中关村分行11.68％，总行10.73％，盈利能力较强。服务对象50％以上科技型企业。原来平均每笔贷款时间3周，小贷工厂只需2-5天，贷款发放整体时间比辖内其他支行缩短20％以上，效率提升明显。

　　坐拥政府平台成就优势。北京银行(601169，股吧)与政府及行业协会长期有深度合作。一方面合作重点北京政府重点项目作为投资渠道，同时有效控制风险；另一方面，与北京市政府试行“风险补偿金”项目，政府与银行共同构建资金池，将政府作为融资平台。

　　投资建议。我们预计公司13年实现归母净利润136.73亿元，增长17.11％，每股收益1.55元，每股净资产9.29元，维持增持评级。

　　用友软件(600588，股吧):核高基资金，长期看好公司价值

　　用友软件(600588，股吧)600588计算机行业

　　研究机构：宏源证券(000562，股吧)分析师：易欢欢撰写日期：2013-06-03

　　公司动态:

　　2013年6月3日，公司发布公告，披露公司获得“核高基”重大专项，该重大专项研究大型行业应用云计算的基础架构。实施周期3年，总投资接近1亿元。目前公司已经收到本年度专项预算资金1200万元。

　　报告摘要:

　　尽管经历去年业绩的低迷，但是公司的研发实力依然受到行业的认可。综合来看，公司依然是软件行业的风向标。核高基项目要求与公司UAP产品特性高度吻合。受到核高基项目的激励，有理由相信公司将加快UAP的研发进度。

　　今年是公司的转型之年。从重视对客户的全方位服务，回归到以产品为核心的立身之本。伴随业务结构的调整，用友正在艰难的推动整个ERP产业链的升级转型，营造共生共赢的产业生态。用友居于产业生态的核心，将为产业订立规则。

　　综合考虑(1)宏观经济形势趋暖、(2)公司业务结构调整推进坚决、(3)为公司净利润贡献最大的小微业务呈现复苏趋势，我们认为公司股价处于“U”型底部右端。出现购买机会。

　　维持“买入”评级，我们预测公司13年到14年EPS分别为0.56元和0.75元，目标价14元，对应25x13PE。

　　华新水泥(600801，股吧):基于水泥，布局环保

　　华新水泥(600801，股吧)600801非金属类建材业

　　研究机构：中信建投证券分析师：田东红撰写日期：2013-06-03

　　调研目的

　　参加五月份公司投资者交流活动

　　5月24日，我们就公司近期的生产经营状况、环保业务发展布局情况以及股权激励计划等问题与公司董秘室、战略部、财务部和市场部相关领导进行交流。

　　调研结论

　　四月份水泥销量较好，五月份因天气原因环比销量下降

　　公司四月份的水泥及熟料销量较好，但是水泥销售均价比去年同期要低。去年四月份水泥价格由于基数较高的原因，虽然整体呈现下滑趋势，但是价格仍处于相对高位。公司今年5000大卡的煤炭采购价格同比下跌约200元/吨，我们测算水泥吨成本因为煤炭价格变动同比下降将超过20元。由于煤炭价格的原因，虽然价格同比下降，但是公司的盈利状况仍然较好，按当前水泥价格和成本预计公司4月份的吨毛利接近80元。进入5月份后随着雨水增多公司销量有所下滑，但水泥价格在4月提价后维持在相对高位，5月环比均价小幅提升。目前区域内水泥价格已经有松动的迹象，预计6月份水泥价格将面临较大的下行压力。

　　公司期间费用偏高，今年管理费用有下降空间

　　近几年公司的期间费用率一直在上涨，12年公司期间费用率达到17.08％。公司财务费用方面，由于负债规模扩大一直持续上涨。管理费用方面，上涨一是因为薪酬奖金增加，11年公司效益比较好，发放的奖金相对较多；二是因为第三方咨询费用大幅增加，例如一些并购项目、管理咨询项目和人力资源培训等产生的费用。销售费用方面，公司目前每吨水泥的销售费用比行业平均要高一些。今年财务费用和营销费用基本没有下降的空间，管理费用上面能够适当降一些。

　　混凝土业务预计今年盈利会略有好转

　　目前公司混凝土产能1700万方，预计今年销量将超过600万方。近两年公司混凝土业务的盈利水平一直在下降，公司自己新建的混凝土站盈利状况一般，部分合资的混凝土占盈利相对较好，预计今年混凝土业务的盈利会略有好转。2012年公司混凝土销量360万方，毛利率22.89％，毛利率高于混凝土行业平均水平的原因是财务上公司将混凝土作为一条完整的产业链条来计算，其中水泥按照成本价来计算。

　　环保业务布局展开，短期较难贡献业绩

　　公司计划在3-5年内完成100个城市的生活垃圾、市政污泥预处理项目。目前公司环保业务还处于起步阶段，投入比产出要高的多，公司现在的目标是占领市场，短期实现盈利较为困难。公司武穴环保处理项目已经投产，咸宁和赤壁的项目刚投产，武汉项目在建。公司和武汉市政府签订的生活垃圾和市政污泥处理协议，处理城市垃圾政府每吨补贴100元，市政污泥每吨补贴180元，这个价格公司要实现盈利设备需要达到80％以上的运转率。现在公司武穴的项目运转率较低，每天就200吨的处理量，主要是城市垃圾，并且需要从其他城市运垃圾过来。一般一条日常5000吨的水泥熟料生产线每天可以处理1000吨的污泥和垃圾，主要是因为南方的石灰石品质要高一些，本身氯离子和碱的含量较低，能够处理的量要相对大一些。公司现在新上一个地区的环保项目大概需要投入1-1.5个亿，按照以往的情况，政府会补贴一部分资金，大概不到三分之一。之前武穴项目公司投入了5000多万，政府补贴2000多万。

　　短期靠水泥业务，中长期靠环保业务来达到股权激励的行权条件

　　公司12年扣除非经常性损益后的加权平均净资产收益率为6.48％，达到股权激励行权条件的ROE目标今年业绩增长要达到50％以上，今年公司利润的提高将主要依靠降低成本。预计今年公司整体维护费用会有所下降，产能利用率会高于去年，平摊到每吨水泥上的费用会相应降低，同时煤炭价格同比也处于低位。另外，去年公司混凝土业务未能贡献应有的利润，今年估计混凝土业务会好转产生一些利润。短期内公司主要靠水泥业务带动业绩增长，目前水泥需求维持高位，区域行业集中度在不断提升，行业环境在逐步改善；中长期3-5年公司将依靠环保业务带来的增长。

　　盈利预测和评级

　　我们假设公司2013年销售水泥及熟料4800万吨，混凝土600万方，期间费用率会有所降低。预计公司2013年收入144.14亿元，同比增加15.12％，归属于母公司的净利润8.68亿元，同比增加56.33％，基本每股收益0.93元。维持“增持”评级。

　　东方雨虹(002271，股吧):行业成长迅速，公司管理效率改善可期，维持“增持”评级

　　东方雨虹(002271，股吧)002271非金属类建材业

　　研究机构：申银万国证券分析师：张圣贤，王丝语撰写日期：2013-06-03

　　结构转型推动公司进入稳定高速增长期。我们认为，公司业务、下游客户的两大转型以及渠道的下沉深化为公司中长期稳定快速发展奠定了坚实基础。

　　2010-2012年间公司已经逐渐摆脱以高铁以及传统基建为主要收入来源的客户结构转向大客户战略的，2012年公司来自万科的营业收入约3.66亿元，前五大地产商营收占比由10年的6％提升至12年的近20％。同时，就渠道以及经销商而言，公司保持了相对较高的增速，12年零渠增速约为50％，工程渠道增速约为26％，预计这一趋势仍将维持。

　　费用下滑及成本下降或是13年重要看点。我们认为，公司13年费用以及成本的下滑仍将是业绩主要的推手之一。我发现11-12年整体销售费用增速下滑最为明显的主要在于差旅以及薪酬方面，而随着公司内控以及事业部门的职责进一步清晰，销售管理重叠性的不断降低，预计公司未来费用的下降将主要仍由差旅、办公以及随着布局的深化带来的运输费用上的下滑，预计13年公司三费率至少将下滑1-2％。另一方面，我们认为13年沥青价格仍将至少保持低位并或将出现趋势性下滑，公司盈利能力仍将得到维持。

　　借鉴国际经验，行业未来成长可期。对比欧洲以及国际大型防水材料公司我们发现两点:①行业仍处高成长期。中国卷材产量增速自07-12年复合增速近19％，远高于欧洲平均的3.2％的复合增速以及俄罗斯近3年约5％的增速，我们认为国内仍然处于行业高速增长期，未来仍具有较高成长性。②国内公司管理效率仍有改善空间。与国际大型防水材料公司Sika、Carlisle相比发现，国内公司应收账款周转率、存货周转相对于国际公司而言，仍然处于较低水平。例如10-12年销售费用以及管理费用平均比例为10.5％、9.0％，对应国际公司仅为3.16％、0.43％。我们认为，虽然当前公司应收账款以及存货周转会受到行业竞争分散的格局影响，但长期而言，费用以及管理效率的控制上仍旧具有较大的改善空间。

　　预计2013-2015年公司实现每股收益0.74/1.03/1.39元，给予“增持”评级。公司目前股价为20.7元，对应13-15年PE为28/20/15X。考虑到公司一方面目前市占率仅为3-5％，龙头优势明显以及13-15年复合增长35％，我们给予公司2014年24倍PE，目标价为24.7元，仍有19％的空间，维持评级为“增持”。

　　巨星科技:基本面持续回升，上调盈利预测和目标价

　　巨星科技002444电子行业

　　研究机构：民生证券分析师：刘利撰写日期：2013-06-03

　　近期手工具出货量较好，预计近两年内将因美国经济复苏持续好转

　　巨星科技75％手工具产品出口美国，就业率、新屋和汽车销售等关键参考指标趋势向好，反应需求持续复苏。公司客户劳氏、家得宝等股价大幅跑赢道指，家得宝13Q1业绩超预期等侧面印证公司产品需求改善逻辑成立。13Q1现金流反应需求复苏态势，近期出货量仍旧较好。

　　原材料成本下降一定程度弥补人民币升值，未来趋势将向好

　　人民币今年以来累计升值1.75％，将通过毛利率和财务费用对盈利造成负面影响；钢、铝、塑料等原材料成本占比70％，原材料成本下行有利于毛利率改善，同时预计高毛利新产品销量将提高至3000万美元、外需向好致公司议价能力提升等也将改善盈利状况。同时，人民币升值最快的阶段即将过去，但原材料成本上行空间不大。

　　形成内生式现金流外延式拓展的新模式，衍生增长有望带动5倍业绩增长

　　公司经营活动现金流稳定、持续，但因其奉行轻资产战略，在近年募投项目、股权等投资增加情况下，一直保持16-20亿元的在手资金，但投资回报只有3％，导致ROE由上市前的30％-60％降至10％。公司近两年增加股权收购频率，近期收购卡森国际20％股权和投资理财产品，外延式拓展模式基本形成，从近期举措看公司意愿和进展也有望超预期。

　　强烈推荐:上调13-14盈利预测至0.8、1.04元，上调目标价至18-20元

　　人民币升值阶段主营业务仍保持稳定增长，美国经济复苏基础牢固奠定未来持续复苏，人民币单边快速升值有望结束；卡森国际13Q1仅确认投资收益300万元左右，但汽车皮革产能扩张和客户渗透将驱动其稳健增长，房地产业务项目储备充足，从项目预收金额和发展及持有待售物业看，13年将保持快速增长，投资收益有望超出原来预期；资金利用效率提高进度和举措有望超出原来预期。13、14年盈利预测较之前分别上调4.5％和7.3％，考虑目前市场估值水平，按照13年25倍PE将目标价上调至18-20元。

　　股价催化剂和风险提示

　　催化剂:美国经济指标；杭叉IPO进展；资金利用效率提升举措。

　　风险提示:占总股本72％的首发原始股东股份将于2013年7月解禁；人民币持续升值。

　　首航节能:光热、海水淡化打开未来增长空间

　　首航节能002665电力设备行业

　　研究机构：民生证券分析师：王海生撰写日期：2013-06-03

　　一、事件概述

　　近日我们调研了首航节能(002665)，了解了公司生产经营的有关情况。

　　二、分析与判断

　　空冷市场稳健增长

　　十一五期间空冷市场年均市场容量为30亿元，但是我们认为空冷市场未来年均维持在50-60亿:1)新增项目主要在三北地区，对空冷需求较高，新上机组大部分配置空冷。2)空冷渗透率将不断提升，按照年均火电装机量6000万千瓦测算，空冷渗透率将由目前35％左右逐步提升至60％，整个空冷年均市场规模约50-60亿元。

　　竞争格局稳定，公司有望维持20％-30％市场占有率，空冷业务稳健增长。

　　光热发电启动元年，公司技术领先有望快速增长

　　根据十二五规划，光热发电装机要1GW，按照目前装机成本30元/W来测算，市场容量达300亿元。4月份能源局已经开始前期调研准备，我们认为今年将有较多大型项目开始招标。

　　今年将是光热发电启动元年:1)电价补贴政策将要出台，预计在1.1-1.2元/度。一旦上网电价最终确定，光热市场即将打开。2)度电成本处于快速下降通道。预计2015年配置储热的塔式技术成本将下降53％。3)光热发电产业链环节逐步完善，集热管，反射镜，支架系统，跟踪及传动系统，汽轮机等产业，已经开始逐步配套。

　　而公司有望迎来快速增长，1)姚志豪团队在塔式发电技术领先。2)客户同源，拿单能力强。3)利用国内成本优势和技术实力拓展海外市场。

　　海水淡化百亿市场即将启动，首航节能热法抢占制高点

　　海水淡化“十二五”期间即将迎来产业化大发展，政策规划220万立方米日处理能力的建设目标带来潜在市场空间至少128亿元以上。两大主流技术低温多效蒸馏法与反渗透膜法相比，具有更符合我国自然条件、更易于装备国产化等优势。

　　首航节能目前3万吨级低温多效海水淡化中试的成功，标志着其已具备自主设计和制造能力。低温多效蒸馏海水淡化竞争者不多、且单个订单体量较大，企业的拿单能力十分重要，这也是首航节能主要优势之一。我们对公司的技术路线和市场开拓能力十分看好，公司将成为海水淡化板块最重要的投资标的之一。

　　三、盈利预测与投资建议

　　空冷业务稳健增长，光热发电和海水淡化业务打开未来增长空间，预计2013-2014年EPS0.87元、1.19元和1.65元，由于目前公司新业务处于开拓期，暂时给予“谨慎推荐”的投资评级。

　　四、风险提示:

　　新业务不及预期。

　　恒瑞医药(600276，股吧):非布司他通过现场检查，迎来5亿和10亿级新品上市潮

　　恒瑞医药(600276，股吧)600276医药生物

　　研究机构：申银万国证券分析师：罗?撰写日期：2013-06-03

　　非布司他通过现场检查，销售规模有望过5亿!继卡培他滨通过国家局现场检查，非布司他片也顺利通过国家局现场检查，医生在线答疑，检查报告5月21日上报国家药审中心，我们预计公司将于2~4个月后取得非布司他药品批件。高尿酸血症与肥胖、酗酒、高血压等有关联，发病率逐年上升，国内患者数千万。非布司他片相比临床金标准别嘌醇，耐受性更好，副作用更小。恒瑞有望成为国内第二家上市非布司他的企业，我们预计，恒瑞非布司他销售规模有望过5亿元。

　　创新药逐步迈向收获季，数个十亿级产品陆续上市。阿帕替尼胃癌三期临床数据将于6月上报国家药监局，有望于13年底获批，作为胃癌第一个小分子靶向药物，未来销售规模有望超过15亿；长效GCSF是目前中国唯一紧跟世界前二十大畅销药的创新药，临床试验显示疗效显著好于麒麟制药的惠尔血，推测疗效优于Amgen的Neulasta，有望于13