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汤臣倍健(行情300146，问诊)：携手张守川，进一步布局移动医疗！

类别：公司研究 机构：齐鲁证券有限公司 研究员：黄文婧，胡彦超 日期：2015-03-23

公司公布设立移动医疗公司的对外投资公告：汤臣倍健股份有限公司以自有资金人民币 1，500 万元投资新的移动医疗合资公司 （占总出资额的15%）。本次投资以自有资金为主，新公司的主要业务范围涉及到移动医疗、健康服务及相关业务。此次共同投资设立的移动医疗合资公司不纳入汤臣倍健合并报表范围。

新公司主要出资人出汤臣倍健以外还包括：诚承投资控股有限公司（汤臣倍健控股股东梁允超的关联公司，出资2000 万元，占总出资额的20%）、深圳市前海喜乐佳投资有限公司、张守川、崔龙江、韩思婷、文东，合计共同投资5，000 万元发起设立从事移动医疗相关业务的合资公司，其中汤臣倍健、诚承投资、喜乐佳投资作为“战略投资方”，四名自然人出资人作为“团队投资方”。

四名自然人中最为引人注意的应当是张守川，据公开资料显示，张守川先生先后任京东副总裁、阿里巴巴集团副总裁、阿里健康首席运营官，张守川在阿里健康期间极力主张让阿里健康实现从有病求医到疾病预防的转变：即通过智能设备获取生命体征数据，及早发现异常，从而提醒潜在病患在起居、饮食习惯上做出调整或者尽早就医。其在阿里健康所积累的移动医疗方面的经验将有力地推动新公司在该行业领域方面的建树。这进一步说明了汤臣倍健在大健康、移动医疗方面的积极部署。

我们认为公司的传统业务正面临向上的拐点，门店的拓展及子品牌培育的加速将使得传统业务收入端增速向上，而积极布局大健康、移动医疗等产业则切入到更为广阔的行业领域，公司正面临着积极的变化，建议投资者积极关注。

结合新旧两部分业务估值，我们认为公司合理市值约320 亿市值，对应目标价为44 元，维持“买入”评级。深度报告请参见我们 3 月2 日的《积极转型，拥抱互联网，成就未来的健康解决方案专家》。

风险：1、传统业务渠道拓展低于预期；2、新品牌建设费用投入超出预期；3、新兴商业模式探索进度低于预期。

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回天新材(行情300041，问诊)：公司汽车后市场产品迎来发展良机

类别：公司研究 机构：国泰君安证券股份有限公司 研究员：肖洁 日期：2015-03-23

调目标价到45.90元，维持增持评级。由于公司暂时收缩新材料业务，我们下调2014 年EPS 至0.65 元（-0.04），维持2015 年、2016 年为1.02元、1.39 元不变。鉴于公司非胶产品汽车后市场领域有望打开格局，同时下游各领域多点开花，未来两年复合增速高达45%，给予公司2015 年45倍PE 估值，上调目标价45.90 元，与行业平均水平相当，维持增持评级。

我国汽车后市场互联网化进程加快。国内传统配件生产商?经销商?维修站?消费者链条中的中间环节利润很高，导致终端销售价格高于出厂价的80%以上，中国汽车配件零整比达到了惊人的12：1（美国约为3：1）。

2014 年9 月十部委联合发布“破除汽车维修渠道垄断”意见，2015 年三一五晚会曝光汽车后市场。随着政策的引导和消费者关注度的提升，行业格局将出现重大的变化。互联网可以压缩销售层级，提高消费者的议价能力，符合行业发展的大趋势，汽车后市场互联网化在2015 年进程加速。

非胶产品在汽车后市场电商平台上推广后销量有望爆发。公司汽车后市场产品主要是汽车维修用胶和非胶产品（包括冷却液、润滑液等汽车保养护理用品），目前在全国有超过600 家一级经销商。汽车维修用胶以维修站为主，市场占比已经超过了30%。非胶产品由于客户群体大而散、产品品类多而广，十分适合在B2C 类的汽车后市场电商平台上做推广销售。

公司于2014 年专门成立子公司专攻汽车后市场，我们预计非胶产品在汽车后市场电商平台上推广后销量有望爆发。

风险提示：整车用胶市场开拓不及预期；产品竞争加剧导致盈利下滑。

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华侨城A(行情000069，问诊)：激励加码、引入战投，踏上新征程

类别：公司研究 机构：国信证券(行情002736，问诊)股份有限公司 研究员：区瑞明，朱宏磊 日期：2015-03-23

全年营业收入同增9.1%、净利润同增8.3%，EPS0.66元

公司营业收入首次突破300亿元，同比上升9.1%；归属于上市公司股东的净利润48亿，同比上升8.3%；EPS0.66元，业绩基本符合预期；每10股派发现金红利0.7元（含税）。

加快布局“文化产业+旅游产业+城镇化”模式

旅游综合和房地产占公司收入达98%：全年全口径游客接待量突破3000万，首次超越六旗等美国传统优势企业，荣登全球景区集团排行榜第四，领跑亚洲；顺德、宁波、福州、重庆、成都等多个地产项目拓展有序，成功竞得深圳龙华新区一宗商业用地。同时积极培育新增长点：游乐设备研发制造承接国内外数十项的数字娱乐输出项目、合同总额达20亿元，并计划在美国成立分公司；自创剧、主题公园顾问咨询与管理输出、“麦鲁小城”等多项新业务模式拓展顺利，推动公司建立起一个更加优化、更加可持续的经营结构。

财务稳健、周转加快

期末资产负债率为66%，扣除预收款后的资产负债率为61.7%，较去年上升3个pct；净负债率43.8%，较去年上升4个pct，但仍优于行业平均水准；货币资金/（短期借款+一年内到期非流动负债）为1.7倍，短期偿债能力优；存货周转天数和应收账款周转天数较去年同期缩短20.37天和缩短0.23天，公司提出的“以快制胜”策略初显成果。

激励加码、引入战投，助力长远发展

时隔八年，公司再度推出股权激励方案，激励对象包括高级管理人员、中层管理干部及管理、技术骨干等296人，授予价格为4.73元/股，锁定两年后分四期迭次解禁，我们认为，再度股权激励，将进一步绑定管理层与股东的利益。另外，公司拟向控股股东华侨城集团、前海人寿和钜盛华以6.88元/股的价格发行11.63亿股募资80亿元，用于收购华侨城集团持有的武汉华侨城、上海华侨城9.87%、酒店管理公司的部分股权，投资于西北片区2、3号地项目、重庆华侨城一号地块项目及偿还借款，锁定期36个月，定增引入险资战投（前海人寿及钜盛华实际控制人均为姚振华）将使净负债率下降至15%，进一步打开债空间、优化资本结构。

期待商业模式再深化，维持“买入”评级