云南，这个在中国经济地图中并不起眼的省份，在很多A股投资人心中却有不轻的分量。

因为这里有两家上市公司，一个是老牌白马股云南白药（行情，资金，股吧，问诊），另一个，则是2010年11月30日以超级黑马姿态横空出世的沃森生物（行情，资金，股吧，问诊）（300142.SZ）。

IPO发行价95元/股，市盈率133倍，将早它半年上市的海普瑞（行情，资金，股吧，问诊）73倍市盈率远远甩在身后。“贵州茅台（行情，资金，股吧，问诊）的超高毛利率，华兰生物（行情，资金，医生在线答疑，股吧，问诊）的超高盈利能力，苏宁电器的超高送股潜力，洋河股份（行情，资金，股吧，问诊）的超高成长性。”这是网络上对沃森生物华丽招股书的概括，上市首日，沃森生物市值最高超过150亿元，其风头大有盖过云南白药之势，一个新的“疫苗神话”似乎就要诞生。

但仅仅半年之后，2011年5月17日，沃森生物发布公告称三个合作项目终止，“疫苗神话”的肥皂泡还没完全吹起来就破了，股价随即一落千丈，目前市值仅剩70亿元。

“2011年，我们在和公司董秘聊的时候发现，他对于业绩和股价都不是特别乐观，他奇怪为什么股价会涨，觉得没有上涨的理由。”一位曾到沃森生物调研的私募老总对记者透露，“2012年我再去见他的时候，他就认为这个股价比较合理了。”

但不管怎样，沃森生物已经成功地从股市圈走了23.75亿元，又计划从债市圈走35亿。

历史上它的资金流向很明确，但结果却总是不太明朗。

它的4.15亿元募投项目，做的是一些计划外的疫苗，但时间证明，预期与现实之间存在差距。它的18.07亿超募资金，流向了产业链上下游的单抗、血液制品以及新型疫苗领域，理想还在遥远的未来。

最近它又打算投入4.08亿收购3家疫苗经销商，资金可能来自发债。

沃森生物的胃口到底有多大，它的盈利能力增长能否追上烧钱和扩张的速度，沉重的财务费用压力如何化解？一切如同谜团等待揭晓。

58亿资金胃口

IPO募资23.75亿，两年多之后又启动35亿发债计划。“沃森生物的下一步要干什么？”

2013年，资本市场对沃森生物的关注，集中在这个焦点上。牵出这一疑问的，是沃森生物在近半年内频频抛出的债权融资计划。

早在2012年12月25日，沃森生物就发布了董事会决议公告，称拟发行规模不超过10亿元（含10亿元）的非公开发行公司债券。这是沃森生物上市以来第一次尝试通过发债进行再融资。

该议案于2013年1月10日通过了沃森生物股东大会的审议，尚待获准发行。

很快，沃森生物就将第二个融资计划提上了日程。

3月25日公告显示，沃森生物董事会通过了公司拟发行不超过25亿元（含25亿元）债务融资工具规模的相关议案，品种包括但不限于公司债、短期融资券、中期票据，等等。

这一议案在4月10日通过了股东大会审议，并且逐渐变得详细起来。

根据沃森生物5月30日披露的信息，这25亿资金规模中，，有不超过11.9亿元（含11.9亿元）敲定下来是发行短期融资券和中期票据。

6月21日，沃森生物在董事会决议公告中进一步呈现，25亿的融资规模中，另有10亿元是在全国银行间债券市场注册并公开发行中期票据。

就这样，不到半年沃森生物已酝酿了累计35亿元的债券融资计划，并且有31.9亿元金额已明确了具体的债券品种。

资本市场霎时被煮沸。2013年7月2日上午，记者接触到的一位医药行业资深研究员直呼看不懂，“印象中沃森就是超募资金很多，怎么还发债这么厉害，这不正常”。

2010年11月12日，沃森生物正式登陆创业板。当天首发募集了23.75亿元，其中超募资金高达18.07亿。

然而，根据沃森生物公告披露，截至2013年5月31日超募资金仅余2230.45万元，上市不到三年已基本使用完毕。

这可能也解释了沃森生物为何需要新的资金弹药。

深圳的一位债券分析师告诉记者，按沃森生物的基本面以及目前的市场行情，发债的年利率约为5%-8%，若上述35亿元的债券最终都在2013年发行，粗略计算，发债35亿每年大约要支付1.75亿-2.8亿元利息。

这个财务费用，几乎相当于沃森生物2012年全年的净利润金额（2.33亿元），对公司盈利的吞噬程度惊人。

实际上，今年来沃森生物的财务压力已经凸显。2011年和2012年，由于巨额超募资金带来的利息收入，沃森生物财务费用这一栏分别为-402万元和-3121万元，但这一数字今年一季度首度转正为242万元。

那么，沃森生物为何不惜付出高成本再融资？

沃森生物在前述多个债券融资公告中对募集资金用途均陈述为，“用于偿还部分贷款，优化公司债务结构；并用剩余部分资金补充公司流动资金，改善公司资金状况。”

但是据记者查阅财报，截至2013年一季度末，沃森生物的资产负债率仅为28.53%，偿债压力不大；而账面资金较为充足，高达11.46亿元。

“如果不是资金链出现问题，那就要看它是想做什么事情，是不是继续拿钱收购。”华南一位长期研究医药的私募提醒投资者，“但是要特别看它投的那些公司有没有前景，了解下未来发展的大局。”

7月3日，记者致电沃森生物董秘徐可仁，得到的回应是“请关注公司信息披露”，并被匆匆挂断了电话。

未来这35亿再融资资金将流向哪里，仍然如同谜团萦绕。

7月3日下午记者将同一问题抛给了沃森生物副董事长陈尔佳，其欲言又止，“不太方便披露。资金肯定是会有需要的，从这几年沃森的发展也可以看出来。如果有好的机会不排除继续并购。”

最重要募投项目流产

从历史上来看，沃森生物是个喜欢烧钱的主儿。

然而和热火朝天的圈钱和扩张相比，沃森生物的盈利增速却在急剧下降。上市前，这个数字2007年是367.37%，2008年119.98%，2009年119.98%，2010年102.30%；上市后，2011年沃森生物的净利润增长速度仅有34.40%，2012年进一步下滑至12.17%。

“这家公司挺玄的，之前招股说明书上说新产品会有爆炸性的成长，后来几乎都没实现，甚至有很多东西不做了。所以圈子里都没什么人看它。”前述华南私募告诉记者。

根据招股书披露的情况来看，彼时沃森生物在13个疫苗产品的开发研制上取得了成果，密密匝匝，极具想象力。其中2个已经上市销售，2个已经申请新药生产批件，2个已经完成临床研究，1个已经获得临床研究批件、正在进行临床研究，1个获得临床研究批件后转让给第三方，5个产品已经申报进行临床研究；另有10余个产品正在进行临床前研究。

当时沃森生物拟从23.75亿元募集资金中拿出4.15亿资金投向5个募投项目——疫苗研发中心扩建项目1.10亿元、玉溪沃森疫苗产业园二期扩建项目1.49亿元、流行性感冒病毒裂解疫苗产业化项目9500.95万元、信息化建设项目2015万元、营销网络扩建及品牌建设项目4100万元。